文：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决(jué)于(yú)存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的(de)结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还(hái)贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于债券市夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存(cún)款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和(hé)提前(qián)还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的(de)主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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