私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协(xié)会(huì)（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（下(xià)称(chēng)《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记(jì)备(bèi)案(àn)以来，我国私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年(nián)年(nián)末，中(zhōng)基协已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略(lüè)逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票(piào)、基金、债(zhài)券(quàn)和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资(zī)本市场重要的机构投资者(zhě)之一(yī)。中(zhōng)基协(xié)结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持(chí)规(guī)范(fàn)发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对(duì)重点问题予以规范，完(wán)善私募(mù)证券投资基(jī)金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提(tí)出了规(guī)范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记(jì)备案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套(tào)指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确了一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克私募登记备案标准，其中就提(tí)出(chū)私募证券基金初始实缴募(mù)集资(zī)金(jīn)规模(mó)不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案(àn)办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易日出(chū)现基金资产净值低于(yú)1000万元人民(mín)币(bì)的，该(gāi)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金进入清算(suàn)流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续(xù)要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过(guò)募(mù)集资(zī)金后再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶(fú)强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的(de)私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管理(lǐ)，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金开(kāi)放申赎频(pín)率不得高于每月(yuè)一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同(tóng)应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部(bù)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开(kāi)募集(jí)基(jī)金等(děng)中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明(míng)，不(bù)得通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当明确(què)约定所投资的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公(gōng)开(kāi)募集基金以外的其他私(sī)募(mù)证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，明确私募(mù)基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债(zhài)券(quàn)等场(chǎng)内标(b一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克iāo)的的(de)杠杆融资(zī)工(gōng)具(jù)，不得为不(bù)适格投资(zī)者提(tí)供(gōng)通道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)建(jiàn)立健全内部(bù)制度，遵循投资者(zhě)利益(yì)优先与(yǔ)公平交易(yì)原则(zé)，防(fáng)范利益(yì)输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资基金在交易(yì)系统安全(quán)、异常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提(tí)出规范要(yào)求(qiú)。进一步细(xì)化(huà)对私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规模私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规(guī)模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)在最近(jìn)一年度(dù)末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持(chí)续建(jiàn)立(lì)健全(quán)流动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警(jǐng)与应(yīng)急处(chù)置、关(guān)于(yú)预警线与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募(mù)基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管理能(néng)力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风(fēng)险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基(jī)金管理人应当对投(tóu)资(zī)者资金来源的合规(guī)性进行(xíng)审(shěn)查(chá)，不(bù)得由投资者(zhě)或其指定(dìng)第三方下(xià)达(dá)投资指(zhǐ)令或(huò)者自行负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理产(chǎn)品以及(jí)其(qí)他(tā)私(sī)募基金提供(gōng)规(guī)避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求意(yì)见稿的(de)水(shuǐ)平落(luò)实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相对其他(tā)资(zī)管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回(huí)到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平(píng)上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基(jī)金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触(chù)及底线要求的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资(zī)活动获得(dé)须符(fú)合《运(一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克yùn)作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后(hòu)予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资(zī)集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及(jí)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易等投(tóu)资(zī)要求的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金(jīn)发生基金(jīn)合同变更的(de)，变(biàn)更后内(nèi)容应当符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化(huà)的(de)，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定(dìng)存(cún)续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存(cún)量永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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