事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是什么(me)？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理财(cái)以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七(qī)天通知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款(bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按(àn)资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通(tōng)行(xíng)量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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