金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债，其撒贝宁个人资料简历规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的(de)主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化(huà)债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(f撒贝宁个人资料简历āng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政府下设的(de)投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台的债券(quàn)余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能(néng)解(jiě)决(jué)债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域(yù)信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度(dù)规(guī)定(dìng)及操作细则，撒贝宁个人资料简历探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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