来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第(dì)三(sān)产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在(zài)高景气(qì)度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医(yī)药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备工业(yè)增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可(kě)选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(dbjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗e)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流(liú)动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委员会(huì)对通(tōng)胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由上月bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒbjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗)价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资(zī)央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回落。

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