文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回(huí)答(dá)取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资(zī)产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等(děng)则(zé)会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷t="存款去哪儿（天风宏观宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购(gòu)房行为(wèi)修复(fù)，其对存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储(chǔ)蓄(xù)的(冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷de)持(chí)有(yǒu)分化且并非主要(yào)来(lái)自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机(jī)构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷