金融界5月16日消息 国新办今日(rì)上(shàng)午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发(fā)布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家(jiā)统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回(huí)应(yīng)称(chēng)，当前价格低位运(yùn)行主要(yào)是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的(de)来(lái)看(kàn)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场(chǎng)供(gōng)应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复苏乏力(lì)、全球能(néng)源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国(guó)内居民消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃(rán)油(yóu)小汽车(chē)价格环比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基(jī)数走高。上年同(tóng)期(qī)受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价(jià)格进(jìn)入(rù)到上(shàng)涨(zhǎng)周(zhōu)期(qī)等因素的影响，食品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于(yú)国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和(hé)能源由(yóu)于受(shòu)到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大(dà)，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持基(jī)本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还是(shì)偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅跟过(guò)去(qù)相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常(cháng)态(tài)化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务(wù)价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一(yī)是国际(jì)输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商品价格(gé)与国际市(shì)场(chǎng)联(lián)系比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复(fù)乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气开(kāi)采(cǎi)业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以(yǐ)后，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释(shì)放，进(jìn)口持续增加，而电煤(méi)需求季节性减少(shǎo)，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价(jià)格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市(shì)场需求仍(réng)在恢复(fù)中，部(bù)分工业(yè)品价(jià)格短期(qī)下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市(shì)场需(xū)求回暖，总的(de)判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布(bù)的一(yī)季度货币政策(cè)报(bào)告也提(tí)及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和(hé)基数效(xiào)应有关(guān)。我(wǒ)国(guó)经济运行开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客观(guān)上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农(nóng)副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了(le)居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入(rù)预(yù)期不稳(wěn)等制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现提前还(hái)贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度(dù)影响当(dāng)期(qī)消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显。去年国际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低(dī)；疫(yì)情(qíng)扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持(chí)低位，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看(kàn)到，随(suí)着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一(yī)步显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济(jì)内生动力也(yě)在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥(mí)合(hé)，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能(néng)回升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续负(fù)增长，货币供应量(liàng)也具(jù)有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，不符合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本(běn)平衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适度(dù)，居(jū)民(mín)预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过(guò)往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动主(zhǔ)要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化(huà)而变(biàn)化，使得物(wù)价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对(duì)价格的(de)提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复(fù)，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的(de)回落(luò)，受基数(shù)、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气(qì)价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留(liú)在金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也(yě)有(yǒu)类似特(tè)征；有所不(bù)同的是，当(dāng)前(qián)资金(jīn)多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的(de)居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同(tóng)，使得(dé)信用派(pài)生(shēng)驱动和(hé)表征(zhēng)不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产驱动(dòng)为主，使得(dé)居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升(shēng)，而(ér)居民信贷一度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带(dài)来的经(jīng)济效应(yīng)不同过往，有效信(xìn)用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资表现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季(jì)度(dù)有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的(de)“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在(zài)，使得大(dà)家容(róng)易产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费(fè一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好i)端(duān)的(de)活(huó)动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超(chāo)预期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民出行和(hé)企业消费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消费修(xiū)复持续(xù)性和弹性不(bù)宜低估；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期(qī)向下已是共识(shí)，地(dì)产链条修(xiū)复(fù)会(huì)弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给增多、质量(liàng)改善，利于(yú)需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等(děng)，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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