文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利(lì)润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出(chū)现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业(yè)的(de)营业(yè)利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行(xíng)业主要是(shì)农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升(shēng)幅度较大的(de)行业主要(yào)是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思月国有工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益(yì)于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力(lì)利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在(zài)《今年工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目(mù)前我国(guó)仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导(dǎo)致的(de)内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析(xī)》报告，报(bào)告(gào)作(zuò)者(zhě)张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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