金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方债的(de)规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收(shōu)殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云(yún)南和天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成本(běn)大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全(quán)国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时(shí)兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味着城投(tóu)公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地ng>因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。