七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰g>文丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后(hòu)资(zī)金(jīn)利率(lǜ)自低位持续上行(xíng)，即(jí)便税(shuì)期结(jié)束(shù)，资金(jīn)利率却(què)仍未回落，反而进(jìn)一步走高。我们认(rèn)为主要是源于(yú)：①货(huò)币(bì)政策力度边际转弱；②税期走款叠加4月(yuè)信贷投放情(qíng)况较(jiào)好，导(dǎo)致银行资金融出意愿七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰与(yǔ)能力降低。③资金较(jiào)为拥挤导致债(zhài)市敏感度(dù)增加。考虑假(jiǎ)期和月末因素(sù)，预(yù)计短期内，资金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议(yì)投资者关(guān)注资(zī)金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅(fú)收紧对债市(shì)情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自(zì)低(dī)位(wèi)持(chí)续上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行，然而税(shuì)期(qī)结束(shù)后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅(fú)度(dù)更大(dà)。从隔夜利率(lǜ)角度(dù)观察，银行与(yǔ)非银机构间流动性分层(céng)现象弱化；此外，隔夜利率与7天(tiān)利率(lǜ)的期(qī)限利差也明(míng)显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认(rèn)为税期结束(shù)，资金不松，主要有以下几点(diǎn)原(yuán)因(yīn)：

　　▍其(qí)一(yī)，货币政策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确(què)保利率水平合(hé)适，在追求(qiú)经(jīng)济(jì)提振的同时(shí)，也注(zhù)重防范市场(chǎng)过热带来(lái)的金融风(fēng)险。在满足广义流动性(xìng)供(gōng)需匹配的(de)前提下，货币工具(jù)力度可能会有所回摆(bǎi)。从央(yāng)行的(de)具(jù)体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回(huí)购投放(fàng)低量(liàng)操作(zuò)，结构性工具“有进有(yǒu)退”，均预(yù)示(shì)后续政策将更加“精准(zhǔn)有力(lì)”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠(dié)加(jiā)4月信贷(dài)投放情况(kuàng)较好，导致银(yín)行资(zī)金融(róng)出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税(shuì)大(dà)月，因(yīn)此(cǐ)走款(kuǎn)可(kě)能对银行间流动性(xìng)带(dài)来(lái)了一定(dìng)的压力。此外，参考近期(qī)票据(jù)利率(lǜ)走(zǒu)势，预计信贷增速较一(yī)季度将会有(yǒu)所放(fàng)缓，但4月预计(jì)仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行(xíng)系统整体资金流(liú)出，因此向同业(yè)融出的(de)意愿和能(néng)力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤可(kě)能会(huì)导致债市脆弱(ruò)性和敏感度增加，且投资者对于未来一个月(yuè)资金(jīn)利率上(shàng)行的(de)担忧增加。

　　从质押式回购成交量和(hé)我们(men)测算的(de)杠杆(gān)率来(lái)看(kàn)，虽然上周受资金(jīn)收紧影响(xiǎng)，加(jiā)杠(gāng)杆情绪(xù)有(yǒu)所(suǒ)降温，但依然(rán)处于(yú)历史(shǐ)相对积极的(de)水(shuǐ)平，导(dǎo)致债市敏感度增加。此外投资(zī)者(zhě)对货币政策力度以及跨月资(zī)金面情(qíng)况(kuàng)仍存担忧(yōu)，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)上对于未来一(yī)个(gè)月内资(zī)金(jīn)价格上行的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近，回(huí)购资(zī)金的期限被动(dòng)拉长，利率下行空(kōng)间有限。

　　月末(mò)往(wǎng)往(wǎng)财(cái)政集中支出，向市场释放资金；但跨月前夕银行(xíng)资金融出(chū)意愿(yuàn)一(yī)般较低，预计资金波(bō)动幅度较大。对于债(zhài)市而言，短期交易(yì)主线(xiàn)或延(yán)续政(zhèng)策(cè)与基本面预期(qī)交易，预计利率以震(zhèn)荡走势(shì)为主(zhǔ)，建议投资者关注资(zī)金面的(de)边(biān)际变(biàn)化(huà)，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债(zhài)市情(qíng)绪(xù)以(yǐ)及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预(yù)期(qī)；经济复苏节奏不及预(yù)期；银行间市场流动(dòng)性(xìng)过快收紧。

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