5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展馈赠的意思的要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一(yī)个(gè)提(tí)质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营层(céng)面可能发生(shēng)显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动(d馈赠的意思òng)上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调(diào)研的(de)的成果(guǒ)，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路(lù)和财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在(zài)发生(shēng)的(de)变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万(wàn)家(jiā)基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学(xué)习领会(huì)并针对(duì)原有的(de)估(gū)值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金(jīn)流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等(děng)等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信(xìn)息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用。

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