原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒造成(chéng)了不(bù)可(kě)忽(hū)视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一(yī)轮调整(zhěng)周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连(lián)续多(duō)年(nián)下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企(qǐ)业(yè)，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端(duān)驱动(dòng)增长的(de)发展模式(shì)，这(zhè)在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需(xū)要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入(rù)寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分(fēn)别是(shì)今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子东隅已逝桑榆非晚是什么意思窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了(le)二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况(kuàng)亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的(de)合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋(qiū)节(jié)后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间东隅已逝桑榆非晚是什么意思节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。东隅已逝桑榆非晚是什么意思”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济面的(de)恢复以及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在(zài)投资者(zhě)关系互(hù)动平(píng)台回答投资者关于库(kù)存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压(yā)。从产(chǎn)能来(lái)看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯的变(biàn)化(huà)，即(jí)使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去(qù)库(kù)存，全行业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得(dé)快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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