美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通过(guò)了一项关于联(lián)邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美国(guó)国会预(yù)算办公室数据，目(mù)前美(měi)国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾(céng)出(chū)现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用(yòng)于全球(qiú)金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基(jī)金报(bào)》记者表示，在目前(qián)美(měi)国(guó)债务上限情景下(xià)，中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的(de)货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓(huǎn)新兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂500万越南盾是多少人民币，1人民币=停，只是经历的(de)时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)彻底违(wéi)约(yuē)的(de)500万越南盾是多少人民币，1人民币=可(kě)能(néng)性(xìng)非常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于(yú)美国(guó)和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及全(quán)球资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类(lèi)资产对于(yú)美债(zhài)危(wēi)机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国(guó)际证券资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记(jì)者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是(shì)多元(yuán)化低(dī)相关(guān)性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回(huí)顾美债上限危机(jī)历(lì)史，看到避险资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈现明(míng)显的(de)超额收(shōu)益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美(měi)债季度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高(gāo)，同时(shí)全(quán)球整体风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环境(jìng)下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下(xià)行风险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类(lèi)尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略(lüè)是(shì)做空美(měi)国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的(de)提升，将促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美(měi)国(guó)政府(fǔ)的财政支出(chū)得到(dào)了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会持(chí)续(xù)关注就业数(shù)据和(hé)工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可能(néng)，但加息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预(yù)计加息(xī)对市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债(zhài)。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产(chǎn)生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是(shì)如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差(chà)国是(shì)否(fǒu)购(gòu)买美债；第三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联(lián)储缩表(biǎo)卖出(chū)美(měi)债(zhài)，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美(měi)债市(shì)场造成(chéng)极大抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美(měi)联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了(le)此前暗示未(wèi)来(lái)还会加息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美(měi)联(lián)储是(shì)否能(néng)进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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