金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经(jīng)越来越(yuè)被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标等地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行(xíng)的(de)公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再(zài)对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉>城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几(jǐ)年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经(jīng)济发(fā)展的角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权(quán)人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员(新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉yuán)会(huì)第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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