金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投(tóu)资者是地(dì)方(fāng)债的(de)主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额(é)的比例关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，教师一年的工作日有多少天，一年有多少周中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确(què)城投(tóu)债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市(shì)场化(huà)的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券教师一年的工作日有多少天，一年有多少周融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额(é)的增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显超过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国(guó)的(de)信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复(fù)苏不(bù)及预(yù)期的背景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的(de)答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化教师一年的工作日有多少天，一年有多少周债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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