金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生(shēng)动(dòng)力，由(yóu)于我们(men)产能充裕(yù)，供给(gěi)端(duān)恢复(fù)略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两p>

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高(gāo)基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热(rè)议(yì)的中(zhōng)国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边际(jì)变(biàn)化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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