核心观点:在当前经济恢复的不确定(dìng)性下，高股(gǔ)息(xī)策略(lüè)有望以(yǐ)其确定(dìng)的股息收入和较高的安(ān)全边际(jì)为(wèi)投资(zī)者提供不错的收益。而基本面稳健(jiàn)，分红率高而稳定(dìng)，估值处(chù)于历(lì)史吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西低位(wèi)，银行(xíng)板块将成为(wèi)高股息策略的理想增配板(bǎn)块(kuài)。

　　高(gāo)股息策略是(shì)以股息率为投资要素，选择股息率(lǜ)较高的股(gǔ)票并长(zhǎng)期持有的投(tóu)资(zī)策(cè)略。高股息率一方面(miàn)意味着公司(sī)有较高的股利(lì)支(zhī)付率，投资者每年可(kě)以获得(dé)较(jiào)高的股利(lì)收入作为绝(jué)对收(shōu)益，另一方面意味着公司(sī)估值(zhí)较(jiào)低，因此具备一定(dìng)的安全边际，而且投(tóu)资的成本相(xiāng)对(duì)较低，长期(qī)持(chí)有还(hái)可以节(jié)税。从历史(shǐ)表现上(shàng)来(lái)看，高(gāo)股息策略的安全性较高(gāo)，在市场(chǎng)下行阶(jiē)段更加抗跌，防御性更强(qiáng)。从当前宏(hóng)观经(jīng)济的角度来看(kàn)，疫情三年后(hòu)经济恢复仍(réng)然(rán)有较大的不确定(dìng)性(xìng)；从大类资产的投(tóu)资收益来看，目前可投资的资产不多，收益率在下(xià)行。因此以银行(xíng)板块(kuài)为代(dài)表(biǎo)的高股息策略有望取(qǔ)得相(xiāng)对(duì)不错(cuò)的收(shōu)益。

　　高股息率想要取得较好的收益就需要满足以下几个条(tiáo)件：1）在分(fēn)子部分也就是股息端(duān)需(xū)要有(yǒu)一贯较高而吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西且稳定的(de)分(fēn)红率；2）有稳定(dìng)股息的前提就是行(xíng)业(yè)基本面需要(yào)稳定；3）在(zài)分母部分也就是股价端估值低，因此安全边际比(bǐ)较高，下降空间有限，波动性较(jiào)低；4）公(gōng)司(sī)最好有一定的成长性，股(gǔ)价有进一步提(tí)升的可能(néng)

　　而银(yín)行板块(kuài)恰好满(mǎn)足以上(shàng)条件：1）上市银行过去三年的现(xiàn)金(jīn)分红率整体都(dōu)在24％以上，其中大行最高，其次是(shì)股份(fèn)行和城(chéng)商行，农商(shāng)行相(xiāng)对低一(yī)些(xiē)。2）银行(xíng)高分红的背后也离不(bù)开经(jīng)营业(yè)绩的稳定(dìng)。从2023年一季度来看，上市银行整体营(yíng)收同比+0.6％，在一季(jì)度集中(zhōng)迎来资产重定(dìng)价的情况(kuàng)下(xià)能够保(bǎo)持(chí)正增殊为(wèi)不易。上市银行整体净利(lì)润同比+2.3％，行业利润增(zēng)速高(gāo)于营(yíng)收，拨备(bèi)与税(shuì)收优惠(huì)共(gòng)同贡献利润释放。预计(jì)随(suí)着大行重定价(jià)的(de)压力过去以及二三(sān)季(jì)度(dù)农商(shāng)行小微(wēi)投放旺季的到来(lái)，资产端收益(yì)率将(jiāng)会逐步企(qǐ)稳，而中小银行存款利率的下行和理财资金赎回的趋缓也会(huì)使得负债成本有望进一步下行，净(jìng)息(xī)差(chà)预计会(huì)在下半(bàn)年(nián)提升。资产质(zhì)量(liàng)方面银行板块(kuài)处于历史(shǐ)较优水平(píng)，上(shàng)市(shì)银行不良率继续(xù)环比下降，基本处在2014年(nián)来(lái)历史低(dī)位，拨备覆盖率维持在(zài)245％的高位。3）目(mù)前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板块(kuài)中最低的。而从2010年到现在的历(lì)史(shǐ)数据来看，银行板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较低(dī)的水平(píng)。因此银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置安全边(biān)际和性价比较好，作(zuò)为低且稳定的分母也保证了其比较高的股息率。4）银行(xíng)板块作(zuò)为“国资含量”比较高的(de)板块，从去年底(dǐ)开始监(jiān)管开始提出中(zhōng)特估后有比较(jiào)不错的表现(xiàn)，国资持(chí)股比例和今年以来的(de)涨(zhǎng)幅也有43％的正相关(guān)性，中特估有望为投资者带来除(chú)稳定股息(xī)收益外的附加资本(běn)利得。

　　风险提示(shì)事件(jiàn)：经(jīng)济(jì)下滑超(chāo)预期，经济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证(zhèng)券研究所研(yán)究(jiū)报告：《银行板块(kuài)与(yǔ)高股息策略：稳(wěn)定(dìng)收(shōu)益的(de)溢价》

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