文：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处度人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处mg alt="存款(kuǎn)去哪儿(ér)（天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还(hái)在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部(bù)分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善或部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前(qián)已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户(hù)存(cún)款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波(bō)动加大(dà)

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