近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意)票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不(bù)等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大(dà)家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年(nián)年底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外(wài)资(zī)投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资(zī)者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续(xù)改善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利(lì)润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然(rán)相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私(sī)营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常(cháng)显著(zhù)的(de)回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或信心。一(yī)些积(jī)极(jí)的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么？我们(men)学到(dào)的(de)重要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来(lá我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意花杀的寓意i)从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所(suǒ)处(chù)的(de)行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企业股价(jià)的额(é)外推动力(lì)。

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