来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)第二(èr)产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来(lái)的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的行(xíng)业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅(fú)度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出(chū)口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期(qī)走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国(guó)债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的(de)欧洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显示(shì)，货(huò)币政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍(réng)有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景重大(dà)不确定(dìng)性的(de)来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势显著恶(è)化，否则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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