大家周末好(hǎo)，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总(zǒng)统下令军队进入最高(gāo)战备状态，紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞(sāi)尔维亚(yà)南(nán)通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态(tài)提升到最(zuì)高等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道(dào)称，武契奇(qí)提升塞(sāi)尔维亚(yà)军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发(fā)生(shēng)冲(chōng)突，阿族警察在(zài)冲突(tū)中使用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年(nián)科索沃战争结束(shù)后(hòu)由联合国托管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据创年内(nèi)新(xīn)高，美联储年(nián)内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据显示(shì)，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预(yù)期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预(yù)期值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除食(shí)物(wù)和能源后的(de)核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预(yù)期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，追踪与(yǔ)当(dāng)前(qián)经(jīng)济周期相关的通(tōng)胀(zhàng)压力的(de)周期性核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储政策利率期货(huò)合约交(jiāo)易商周(zhōu)五(wǔ)加大了对美联储将(jiāng)继续加(jiā)息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储在6月会议(yì)上将基(jī)准利率(lǜ)目(mù)标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今年将多次(cì)降息。但他们最终承认，基于(yú)对期货的押注，今年降息的(de)可能性不大。现在，他们预计在(zài)2024年(nián)之前不(bù)会降息(xī)，而(ér)且(qiě)2024年的降(jiàng)息幅度低(dī)于此前的(de)预期。强劲(jìn)的经(jīng)济增长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动力市场(chǎng)以(yǐ)及(jí)债务上限担忧(yōu)的(de)缓解降低(dī)了今年降息的可(kě)能(néng)性。交(jiāo)易员们(men)现在认(rèn)为(wèi)，6月份(fèn)的会议(yì)可能会(huì)考虑(lǜ)加(jiā)息25个基点(diǎn)。市场预(yù)计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就(jiù)在一个(gè)月前，衍生品(pǐn)市场预(yù)计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出(chū)弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工板(bǎn)块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板块略(lüè)显分化。期货(huò)日报(bào)记(jì)者观察到，煤化工品种(zhǒng)无(wú)论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于(yú)油(yóu)化工品种。以(yǐ)PTA等(děng)原料成本(běn)端(duān)为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原料成本(běn)端为煤(méi)炭的品种(zhǒng)，跌(diē)幅较大。

　　对(duì)此，国投安(ān)信期货能源首席(xí)分析师高(gāo)明(míng)宇(yǔ)解(jiě)释说，终端产品(pǐn)这一(yī)分化的根源还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能(néng)源(yuán)危机在期货市(shì)场的影射推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半(bàn)年起市场进(jìn)入(rù)衰退交易主题，且目前(qián)工业品整体(tǐ)仍(réng)处(chù)于衰退交易(yì)的中(zhōng)后场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内部(bù)来(lái)看，前期原(yuán)油价格的下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政(zhèng)盈亏(kuī)平(píng)衡成本(běn)、页(yè)岩油生产商(shāng)边际产(chǎn)油成本、美国收(shōu)储目标价位，在(zài)美国(guó)页岩(yán)油非常规能源产量增(zēng)速持续不达预期的情(qíng)况下(xià)，以沙特和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减产再(zài)度推动原油(yóu)供(gōng)给约束的兑现(xiàn)，在能源品(pǐn)的下行趋势中原油(yóu)的成本支(zhī)撑、供应减量(liàng)率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象(xiàng)。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西(xī)主产区动力(lì)煤的边际到(dào)港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情况(kuàng)下供应有增无减，宽松的(de)供需面持续带动(dòng)产业链各环(huán)节累(lèi)库，价(jià)格下跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构(gòu)成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来(lái)，煤(méi)炭价格整体(tǐ)便处(chù)于震(zhèn)荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移(yí)。”中信建(jiàn)投期货分析(xī)师(shī)刘书源表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡(dàng)的走(zǒu)势，并未出(chū)现较大的单边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤(méi)化工市场而言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期(qī)期货(huò)研究院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动，消(xiāo)息面无利(lì)好(hǎo)刺激(jī)，导致行(xíng)情持(chí)续(xù)低迷(mí)。国内(nèi)煤(méi)炭市场(chǎng)供(gōng)应存在保障，在(zài)进口煤(méi)增(zēng)加的情况下，市场(chǎng)可流通货源(yuán)充裕，今(jīn)年受(shòu)到(dào)天气因素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出力预计逐步(bù)好转，电煤需求存在(zài)增(zēng)加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤(méi)炭(tàn)市场价格(gé)仍存在下(xià)调可能，成本端难以(yǐ)提供有力支(zhī)撑。加(jiā)之煤化(huà)工整体(tǐ)需(xū)求(qiú)端不佳，高温雨季部(bù)分(fēn)区域需求受到影响(xiǎng)。需求处(chù)于季节性淡季(jì)，下游用(yòng)煤企业(yè)库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化工近(jìn)期的持续走弱也与宏观需求(qiú)弱势(shì)以及自身品种的(de)产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期(qī)调(diào)研，部分甲醇和(hé)尿素的终端(duān)工厂，在(zài)经历疫情几年(nián)之后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的(de)需(xū)求并(bìng)没有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加(jiā)速下(xià)跌(diē)，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记者了解到(dào)，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏(kuī)损较之(zhī)前(qián)有(yǒu)所放大。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化，尽管成本端(duān)松(sōng)动(dòng)，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低(dī)，现货价格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙地区报价跌破(pò)2000元(yuán)/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现货(huò)价格不断创下新低，部分地区(qū)现货价格回到历史低位，上(shàng)游(yóu)甲醇生产(chǎn)企业整体利润并(bìng)没有随着煤价回(huí)落、采购成本(běn)下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度较大，且(qiě)部分内地企业(yè)有传出(chū)因甲醇(chún)价格太低，出现(xiàn)停车(chē)或者(zhě)降负的消息(xī)，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘书源(yuán)如(rú)是说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经(jīng)历过前几(jǐ)年(nián)的(de)持续(xù)投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配(pè张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事i)新增的产能，未来其(qí)价格可能(néng)在1—2年都维持较(jiào)低(dī)水(shuǐ)平，从而(ér)开(kāi)启(qǐ)倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的阶段，后续大(dà)概率是(shì)一个(gè)产能(néng)的上下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期主要取决于需求的(de)恢复情况，下(xià)半年部(bù)分品种面(miàn)临(lín)较(jiào)大投产压(yā)力，进口体(tǐ)量(liàng)大的品种将受到(dào)低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即(jí)使存在上涨，也表现为长期下跌后的(de)反弹，而不是(shì)行情的(de)反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工(gōng)（尤(yóu)其(qí)是(shì)油化(huà)工）板(bǎn)块较为(wèi)强势主要还(hái)是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰沁介绍(shào)，本(běn)周原油整体呈(chéng)现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基(jī)本面收紧的(de)前景提(tí)振油(yóu)价上(shàng)涨，带动油(yóu)化工板块(kuài)表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗商品(pǐn)多数(shù)下跌的行情中(zhōng)，原油(yóu)尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观(guān)情绪扰(rǎo)动(dòng)，但是沙特能(néng)源(yuán)部长发言力挺(tǐng)油价和(hé)G7在(zài)其年度(dù)领(lǐng)导人会议上承诺将加大(dà)力(lì)度打击(jī)俄罗斯(sī)逃避其(qí)石油和燃(rán)料出口价格上限的行为(wèi)都对(duì)于(yú)油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全(quán)球需求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来自于中国需求(qiú)复苏的持续；同时美(měi)国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本端带动(dòng)油(yóu)化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤(méi)化工较强(qiáng)的关键原因还是在于原(yuán)料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库(kù)存超(chāo)预期(qī)大幅(fú)下降，主要源自原油(yóu)进(jìn)口的大幅(fú)下降和随着出(chū)行旺(wàng)季来(lái)临显著增长的需求；包括汽(qì)油和(hé)精炼油在内的成品油库存均出现不(bù)同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及预(yù)期(qī)，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑(lǜ)进(jìn)一(yī)步减产，叠(dié)加美(měi)国的收储(chǔ)均将收紧(jǐn)下(xià)半年全球原(yuán)油平衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈(tán)判达成一(yī)致前，宏(hóng)观层面的不确(què)定(dìng)性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁认为，短期市场需(xū)关注(zhù)美(měi)国(guó)债务上限谈判(pàn)结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货(huò)能化(huà)高级分析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将(jiāng)近。考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月(yuè)平(píng)均价格水平。因此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会(huì)有(yǒu)动作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提升。预计(jì)6月化工品市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月平(píng)均(jūn)价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生(shēng)产毛(máo)利，已经从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步(bù)跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙烯(xī)自(zì)身现货(huò)价格(gé)表现更弱，因(yīn)而以(yǐ)原(yuán)油折算成本的(de)加工利润(rùn)反(fǎn)而出现了(le)下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后市(shì)，原油(yóu)供应端的利(lì)好(hǎo)已进入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在(zài)原油及成品(pǐn)油发运船期中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓(màn)延造(zào)成的31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油(yóu)出口仍未恢复(fù)，亦对本无弹(dàn)性的(de)原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙(shā)特能源(yuán)部长再次对原油市场做空者发出警告，面对欧美(měi)银行业危机和美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)带来的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二(èr)季度起的基准去库(kù)预期仍将为原油带(dài)来相(xiāng)对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然较大(dà)。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此(cǐ)油价往往容(róng)易获得支(zhī)撑。因此，成本(běn)端强(qiáng)弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高(gāo)明(míng)宇看来，在国(guó)内(nèi)动力煤市场(chǎng)中下游库存有效去(qù)化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化工结(jié)构(gòu)性(xìng)强于煤化工的行情(qíng)仍然有望延(yán)续。

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