文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积(jī)攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　临沂是几线城市，临沂是几线城市2023c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(ré临沂是几线城市，临沂是几线城市2023n)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提(tí)前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核(hé)心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额(é)储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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