原本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性增长的(de)表现之一(yī)是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也(yě)在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了(le)中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展模(mó)式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身(shēn)的(de)品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒(hén燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗g)强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队，都是在各自(zì)省内有一(yī)定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯(tī)队的(de)分(fēn)化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一(yī)线市(shì)场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为(wèi)去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体量和(hé)利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研(yán)究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个(gè)市(shì)场除(chú)了茅(máo)台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存很大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国(guó)家经济(jì)面的(de)恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍然会面(miàn)临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存(cún)量不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成(chéng)了(le)社会(huì)库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需库(kù)存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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