文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模(mó)相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存(cún)款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于(yú)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提昆明市属于几线城市，云南最好三个城市前还(hái)贷在后续(xù)几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利(lì)差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理财市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大(dà)

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