4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流(liú)景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题，整(zhěng)车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链(liàn)、需(xū)求链(liàn)的(de)格(gé)局不(bù)断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融(róng)工(gōng)具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支(zhī)出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显(xiǎn)》

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