5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的(de)催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的(de)和板块(kuài)带(dài)来增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大(dà)概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露(lù)的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企(qǐ)，并且需(xū)要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行(xíng)中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的(de)框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场(chǎng)化(huà)认可(kě)是(shì)基本(běn)的常识(shí)，不可(kě)误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的(de)社(shè)会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资(zī)委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估(gū)值(zhí)定价(jià)模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级>

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体系与传(chuán)统的(de)估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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