私募基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募(mù)证券投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券(quàn)投资基金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中(zhōng)基协实施(shī)登记(jì)备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年(nián)末(mò)，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)9.3万只青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗t: 24px;'>青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗(zhǐ)，规模5.6青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗万亿元。私募证(zhèng)券投资(zī)基金交易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本(běn)市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持(chí)规(guī)范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基金募(mù)集、投资、运作(zuò)管理等环节(jié)提(tí)出了规范要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募集(jí)及(jí)存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资(zī)基(jī)金初始募集及存(cún)续规模不(bù)得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券基金初(chū)始(shǐ)实(shí)缴募集资(zī)金规(guī)模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资(zī)产(chǎn)净值低(dī)于1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募(mù)生(shēng)存难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管(guǎn)理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月(yuè)一(yī)次。为引导投资(zī)者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基(jī)金合同(tóng)应当约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在(zài)组合投资要(yào)求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)提(tí)升(shēng)专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组(zǔ)合(hé)的方式(shì)进行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人管(guǎn)理的(de)全部私(sī)募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募(mù)集基(jī)金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构(gòu)应当清(qīng)晰(xī)、透明(míng)，不得通(tōng)过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管要(yào)求。私募证券投资基金投资(zī)于其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者金融机构发行的(de)资产管理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上(shàng)，明确(què)私募(mù)基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为不(bù)适格投资者提供(gōng)通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公(gōng)平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基金在交易系统安(ān)全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进一步细化(huà)对私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规(guī)模(mó)私(sī)募(mù)证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工(gōng)作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上(shàng)私(sī)募(mù)证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测(cè)试、建立(lì)风(fēng)险(xiǎn)准(zhǔn)备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同一(yī)实(shí)际控制人控制的(de)私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)在(zài)最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至(zhì)少进行一(yī)次压力测试。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流(liú)动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)对投资者资(zī)金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融(róng)机(jī)构、其他私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)，金融机(jī)构(gòu)资产管(guǎn)理(lǐ)产品以(yǐ)及(jí)其(qí)他私募基金(jīn)提供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要(yào)求的(de)通(tōng)道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期(qī)货(huò)日报记者表示，综合来看(kàn)，私(sī)募(mù)监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私募(mù)基金相对其他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的(de)整体(tǐ)运营和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行(xíng)业(yè)的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的(de)私募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基(jī)金的套利空(kōng)间，对(duì)存量基金针对不(bù)同情况提出差(chà)异化整改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存(cún)续规模等(děng)触(chù)及底线要求的(de)存(cún)量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合(hé)同到期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限发生变化(huà)的(de)，应当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固(gù)定存(cún)续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后12个(gè)月内，修改基金合(hé)同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存(cún)续(xù)期(qī)，以促进目(mù)前(qián)存量永续(xù)基金(jīn)限期整改。

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