金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带(dài)来银行(xíng)业震荡(dàng)。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字，无需韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常年份(fèn)服务业(yè)能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月(yuè)物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端(duān)见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国家统计(jì)发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费能力(lì)和(hé)购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下(xià)景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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