来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关(guān)于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年(nián)代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画t="通(tōng)胀仍高，降息尚早——美联储5月议息会(huì)议点评（海通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805876.png">

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(d戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画iào)地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风(fēng)险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国(guó)银(yín)行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率或(huò)较低。

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