事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)盱眙的邮编号码是多少啊会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能(néng)支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款，七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要为城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的(de)执(zhí)行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本(běn)次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1盱眙的邮编号码是多少啊年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来(lái)累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下(xià)周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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