2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市(shì)场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民(mín)币(bì)等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了(le)下(xià)半年(nián)美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是(shì)在(zài)第(dì)一(yī)季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期(qī)就(jiù)业料(liào)将持续(xù)修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀及新增(zēng)就业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能，这将会(huì)是(shì)导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明(míng)年上半年(nián)才(cái)会(huì)认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和(hé)的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波(bō)动。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的加息(xī)会是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成(chéng)本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的(de)银(yín)行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年底会(huì)有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月(yuè)美国(guó)经(jīng)济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息(xī)后进入了观(guān)察期(头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反弹的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具(jù)的(de)大概(gài)率能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较(jiào)为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大数据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业(yè)自律是有其(qí)必要(yào)性的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均(jūn)处于较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行存(cún)款准备金头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特(tè)征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而扩大(dà)。

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