2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏(fú)设备行业备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶持和(hé)行业高成长性背景下，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游(yóu)板块的盈利能(néng)力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院的数据显(xiǎn)示(shì)，光(guāng)伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐(qí)。光伏(fú)设备行业主(zhǔ)要分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的硅料(liào)硅片生产(chǎn)加(jiā)工板块，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件。利(lì)润结(jié)构整体呈现(xiàn)金字(zì)塔结构，上游(yóu)板块处于(yú)金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增(zēng)长的(de)利(lì)润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率不(bù)足(zú)20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预期增加，结合对企业经营数据变化(huà)的(de)分析(xī)，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去(qù)库存阶段，这对于(yú)中下游企业(yè)来说意味着原材料成(chéng)本得到控制(zhì)，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在2023年石油会暴涨吗，今日油价格表(zài)“双碳战略”背景下(xià)，作(zuò)为清洁能源重要方(fāng)向的光(guāng)伏设(shè)备，市场加大对上市公司(sī)的(de)扶持(chí)力度。金融界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院统计2023年石油会暴涨吗，今日油价格表发现，行(xíng)业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背(bèi)后，与之同步(bù)的是(shì)上市(shì)企业经营规模不断扩(kuò)大(dà)，利润(rùn)增(zēng)速(sù)可观。产量方面来(lái)看，根据国家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯(sī)特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去(qù)年电池(chí)片环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供(gōng)不应求的(de)状态(tài)，年(nián)内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家(jiā)企业净利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利率较(jiào)高(gāo)；而中下(xià)游多数板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游(yóu)的硅料硅(guī)片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛(máo)利率最(zuì)高的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块(kuài)毛利率(lǜ)较快提升，首先是(shì)源于供不应(yīng)求背景下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材(cái)料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽(suī)然硅片价格(gé)波动巨大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅(guī)片价格依然处于(yú)高位。特别是(shì)上半年(nián)硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷(fēn)纷(fēn)与(yǔ)硅(guī)料企业(yè)签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游(yóu)的头部企业(yè)代表之一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报(bào)中提及(jí)量价双(shuāng)升，指出(chū)受益于(yú)多晶硅产能(néng)缺(quē)口，相关产(chǎn)品持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的(de)企业容易形成规(guī)模(mó)效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市(shì)公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均(jūn)归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)速为(wèi)172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设(shè)备行业(yè)整体(tǐ)归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业经(jīng)营情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材(cái)等(děng)领(lǐng)域参与厂商(shāng)较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋(qū)势，45家(jiā)企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片(piàn)爆赚的(de)背后(hòu)，是中下游45家企业2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率数据来看(kàn)，中(zhōng)下(xià)游(yóu)领(lǐng)域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年来基本持(chí)平(píng)，而光伏辅(fǔ)材(cái)和(hé)光伏电池组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光(guāng)伏(fú)电池组件成为毛利(lì)率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不(bù)同(tóng)板块的(de)毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公司(sī)，平(píng)均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头部(bù)企业隆基(jī)绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航天(tiān)机电(diàn)、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶光(guāng)电(diàn)毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多(duō)竞(jìng)争激(jī)烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐(zhú)年(nián)下滑(huá)，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的(de)主业(yè)光(guāng)伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响(xiǎng)整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利(lì)率。

　　相比而言(yán)，逆变器(qì)板块有6家企业(yè)，数(shù)量(liàng)相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器(qì)板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器(qì)全(quán)球出(chū)货量达(dá)77GW，逆变设备全球累(lèi)计(jì)装(zhuāng)机(jī)量已突破340GW，逆变器在(zài)全(quán)球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅(guī)料(liào)硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋(qū)势，行(xíng)业格局(jú)将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单(dān)晶硅等硅片的阶(jiē)段(duàn)高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色(sè)金属工业(yè)协(xié)会硅业(yè)分会(huì)公布的(de)最新(xīn)数据(jù)，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片(piàn)企业的经营数据也可看(kàn)出(chū)硅片价格下(xià)跌对上游(yóu)公(gōng)司盈利的(de)影响。今年一(yī)季度，大全能(néng)源(yuán)实现归母净(jìng)利(lì)润(rùn)29.11亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度(dù)存货(huò)周转率数(shù)据发现，无论是环比还是同(tóng)比(bǐ)，相较而(ér)言(yán)都有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当前有库存积压(yā)风险。以大(dà)全能源为例，2022年一(yī)季度存(cún)货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅片(piàn)面(miàn)临短期供过于求的局面(miàn)，在(zài)清理库存(cún)的阶段下，硅(guī)片价格(gé)还有进一(yī)步下(xià)行空(kōng)间。这对于光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏加工设备等对中下游(yóu)板块(kuài)，将(jiāng)能(néng)较好控制原(yuán)材料成本(běn)，对提升(shēng)毛(máo)利(lì)率、营收(shōu)率等有一定(dìng)帮(bāng)助(zhù)。

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