2023年(nián)前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美(měi)货币可(kě)能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因(yīn)为存(cún)款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎(hū)是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋势(shì)性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预(yù)期携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽(suī)然说(shuō)通胀还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回(huí)落的(de)速(sù)度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市(shì)场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通胀及防(fáng)范金(jīn)融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一(yī)步(bù)的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确(què)定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确定性是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的(de)服务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的(de)字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索(suǒ)落地的案(àn)例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意(yì)愿强或携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句(huò)者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器(qì)学习(xí)与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下(xià)方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和(hé)计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大(dà)有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客(kè)户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法进度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票(piào)估(gū)值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表现，之后(hòu)可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互(hù)联网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利(lì)率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和(hé)最终降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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