来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随(suí)着时(shí)间(jiān)的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期(qī)美(měi)联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内降息(xī)概率或较低(dī)。

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