近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹(hóng)集团(tuán)、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的(de)是，兴福(fú)电子第二大客(kè)户竟(jìng)然是(shì)可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电子化学(xué)品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分(fēn)为电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高(gāo)到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生(shēng)产(chǎn)电子(zi)级磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸(suān)的同时会产生部(bù)分食品级王菲是什么星座，王菲是什么星座的人磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集(jí)成电路行业(yè)、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要(yào)求高(gāo)于一般(bān)的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产品等级实(shí)际为符合食(shí)品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行(xíng)过(guò)前期会计(jì)差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元(yuá王菲是什么星座，王菲是什么星座的人n)。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生的与经营业(yè)务无(wú)直(zhí)接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但(dàn)由于(yú)其性(xìng)质、金额(é)或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分(fēn)别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平(píng)均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成(chéng)电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路(lù)用湿电子化(huà)学品销售收(shōu)入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调(diào)高了(le)产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子未来毛利(lì)率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能(néng)持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福电子控股股(gǔ)东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的间接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大(dà)股东为(wèi)国家集成电(diàn)路基(jī)金二期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是(shì)，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集(jí)成电(diàn)路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和随(suí)售(shòu)权存(cún)在(zài)可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审议(yì)，还是(shì)指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板栏(lán)目显示(shì)，处于正常待(dài)审(shěn)核(hé)阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也(yě)有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业(yè)中有2家(jiā)受理日期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电(diàn)子增(zēng)资(zī)时，公司的(de)投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常(cháng)性关(guān)联采购主要(yào)系向关联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫(liú)等原材料(liào)、电力等能源以及建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集(jí)团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电(diàn)子(zi)化学品相(xiāng)关业(yè)务(wù)的(de)主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主营业务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿(gǎo)中对(duì)2023年第(dì)一(yī)季度业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业(yè)收(shōu)入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续下跌(diē)，在(zài)今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公(gōng)告中谈及(jí)湿(shī)电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂(jì)等成长性(xìng)王菲是什么星座，王菲是什么星座的人产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一(yī)季(jì)度的业绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东兴发(fā)集团的(de)副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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