事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特(tè)指工(gōng)born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规(guī)定的协定存款利(lì)率计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行(xíng)挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于(yú)商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本(běn)的(de)下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词trong>