金融界4月21日(rì)消息(xī) 自(zì)国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提(tí)供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的(de)失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟(g200mm是多少米，2000mm是多少米ēn)感受到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑(kēng)，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持(chí)低(dī)位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价(jià)下行(xíng)不(bù)是通缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济政策(cè)对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

200mm是多少米，2000mm是多少米　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业(yè)景气低(dī)迷(mí)的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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