2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济(jì)在(zài)20你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的23年的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济(jì)名义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下(xià)，企业(yè)信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们(men)认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀及(jí)防范金(jīn)融(róng)风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金融(róng)体系(xì)风(fēng)险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下(xià)来的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分(fēn)国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不(bù)确(què)定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的(de)在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要(yào)消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据(jù)部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的(de)利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一(yī)步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强(qiáng)你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的势周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支(zhī)持(chí)经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该(gāi)会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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