私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更全面的(de)新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业发展迅速，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末(mò)，中基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线要(yào)求，针对(duì)重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资(zī)基金募集(jí)、投资(zī)、运作管理等环节(jié)提出(chū)了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投(tóu)资基金初始(shǐ)募(mù)集及存续规(guī)模(mó)不(bù)得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金登记(jì)备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募(mù)登记备(bèi)案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求与《备案(àn)办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净(jìng)值变(biàn)化(huà)外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为(wèi)，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案(àn)办(bàn)法》募集规模的(de)基础上(shàng)，增加了(le)存续(xù)要(yào)求，这可以有(yǒu)效(xiào)避(bì)免《备案(àn)办法》出台后，通过募集(jí)资金后(hòu)再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募(mù)生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不(bù)得高于每(měi)月一(yī)次(cì)。为引导投(tóu)资者(zhě)理性(xìng)投资、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确基(jī)金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人提升专业投(tóu)资能力(lì)，组合(hé)投(tóu)资、分散风(fēng)险，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金采(cǎi)取资(zī)产组(zǔ)合(hé)的方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的(de)资金，不得(dé)超过该基(jī)金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私(sī)募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金等(děng)中(zhōng)国证监会(huì)、协会认(rèn)可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)架(jià)构应当清晰、透明(míng)，不得(dé)通过设(shè)置复(fù)杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者金融机构发行的资产管理产品的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资(zī)除公开(kāi)募(mù)集基(jī)金以外的其他(tā)私募证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要(yào)求上，明确私募(mù)基金应当(dāng)以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目(mù)标(biāo)开(kāi)展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异(yì)化为股票(piào)、债券等(děng)场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适(shì)格投资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建(jiàn)立(lì)健全(quán)内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平(píng)交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资(zī)基金在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产品命名等方面(miàn)提(tí)出规范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不(bù)同规模(mó)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人和私(sī)募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来(lái)看(kàn)，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金(jīn)管(guǎn)理人在最近(jìn)一(yī)年度末合(hé)计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至少进行(xíng)一次压力测(cè)试。私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况和(hé)自身管(guǎn)理能力制定并持(chí)续(xù)更(gèng)新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应当对投资者资金来(lái)源的(de)合规性进(jìn)行审查，不得由投资者(zhě)或(huò)其(qí)指定第三(sān)方下达投资指令(lìng)或者自行负(fù)责投资运作，不得(dé)为金(jīn)融机构、其他(tā)私募基金管理人，金(jīn)融(róng)机构资产(chǎn)管理产品以及(jí)其他私(sī)募基金提供(gōng)规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一(yī)位私募人(rén)士(shì)向期货日(rì)报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准在向金(jīn)融(róng)机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后会(huì)快速(sù)抹平(píng)私募基金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让(ràng)资金(jīn)方的(de)投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务(wù)水(shuǐ)平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)按(àn)照《运作指引》要求执行。同时(shí)为(wèi)减(jiǎn)少新老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不(bù)符(fú)合最低(dī)存(cún)续规(guī)模等触及底线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募(mù)集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍生品交易等投(tóu)资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个(gè)月整(zhěng)改(gǎi)过(guò)渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金(jīn)新(xīn)募集(jí)的投资者要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作指引》修冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固(gù)定存冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释续期限(xiàn)的(de)私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确(què)的基金冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释(jīn)存续期，以促进目(mù)前存量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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