金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写(dá)国家举例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后货(huò)币(bì)政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常(cháng)年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的(de)潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回(huí)落是(shì)因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通(tōng)保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了(le)回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写持(chí)续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不(bù)可(kě)贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修(xiū)与下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观(guān)认为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需求不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业景气(qì)低迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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