金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提(tí)金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资本(běn)扩展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银(yín自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期)行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的(de)分部(bù)门(mén)处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是(shì)一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面(miàn)罗(luó)列了(le)一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股(gǔ)不(bù)会出现(xiàn)大(dà)幅回撤(chè)。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产(chǎn)质量(liàng)表现有(yǒu)望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季(jì)修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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