事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天(tiān)和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响两丈等于多少米g>M2规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下(xià)行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进(jì两丈等于多少米n)一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备(bèi)全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七(qī)天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是(shì)对(duì)协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的(de)利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要(yào)集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规(guī)上限的(de)主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款(kuǎn)和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款(kuǎn)。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回(huí)表(biǎo)也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开(kāi)始？目(mù)前十(shí)年期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市(shì)进(jìn)行了(le)公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关(guān)注中国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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