公募基金交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思)年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推(tuī)出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人(rén)士(shì)透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公(gōng)司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这(zhè)一新(xīn)的(de)业务(wù)。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银(yín)行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的(de)托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每(měi)个交易日基金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保(bǎo)留(liú)了原先券商交易结(jié)算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比较关注的(de)托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差(chà)异化(huà)的(de)需(xū)求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证较好运(yùn)营效率带来(lái)的优(yōu)质(zhì)交易(yì)体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构(gòu)为(wèi)广大(dà)投资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结(jié)为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券，可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博(bó)道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市(shì)占率的提(tí)升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基(jī)金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需(xū)银(yín)证转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)；而(ér)相比(bǐ)托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去(qù)银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券可有效(xiào)防控异(yì)常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日(rì)确立场内(nèi)/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对(duì)这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言(yán)，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存(cún)在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客户(hù)的(de)能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式(shì)下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国(guó)结算(suàn)进行资金(jīn)和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历(lì)时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了(le)券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模比(bǐ)重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的(de)营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主，现在(zài)也有一(yī)些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时(shí)代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术(shù)系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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