金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构投资者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务(wù)余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南(nán)省乃至全(quán)国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现经(jīng)济(jì)平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确(què)保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益(yì)份额规范(fàn)化退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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