2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册(cè)的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报(bào)采访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)在(zài)全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复苏抱(bà大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流o)有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目前处于一(yī)个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束(shù)、以及(jí)修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的(de)提高(gāo)，以及新增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问(wèn)题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出(chū)现一个(gè)温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了(le)较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年三季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能(néng)在(zài)下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会(huì)构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定(dìng)性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低(dī)位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据(jù)集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务(wù)，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用户(hù)交互(hù)过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部(bù)分摩根资(zī)产管理目前(qián)是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会(huì)得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期(qī)的(de)条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和投资级(jí)别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一(yī)定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加(jiā)了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了(le)对高收(shōu)益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的(de)衰退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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