4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关(guān)行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著(zhù)高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据(jù)显示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一(yī)的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207331.jpg">

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降(jiàng)息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能(néng)性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵(ji加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国ào)的银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关(guān)》

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