来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工作。今(jīn)年以来(lái)，经(jīng)济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调(diào)延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大(dà)需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向(xiàng)

　　本(běn)次会议首(shǒu)先(xiān)强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年(nián)四季(jì)度(dù)时的预期。但随后会(huì)议也提到“经济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要(yào)是(shì)恢(huī)复性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型(xíng)升级面临新的(de)阻(zǔ)力，推动(dòng)高质量发展仍需(xū)要(yào)克服不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但距离(lí)疫情之(zhī)前2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还(hái)有较大(dà)的差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其(qí)是(shì)一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm存在，我们认为(wèi)政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发(fā)展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的(de)有效(xiào)提(tí)升”和“量的(de)合理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长不会通过强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会(huì)预期持续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要(yào)求“把发(fā)挥政策效力(lì)和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革开放(fàng)的方式激发(fā)高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各(gè)类(lèi)企业都(dōu)要依法合规(guī)经(jīng)营(yíng)。要下决心从根本上解(jiě)决企(qǐ)业账款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活(huó)力为主要(yào)手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提出，积极的(de)财(cái)政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了(le)去年12月会(huì)议(yì)的表述(shù)。对于政策的要(yào)求，本次会议(yì)强调(diào)“形成(chéng)扩大需求(qiú)的(de)合力(lì)”，而(ér)去年12月(yuè)会(huì)议的相关表述是(shì)“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修复消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还(hái)是靠居民劳(láo)动收入的自然修复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤(yóu)其是(shì)基建投资，是政(zhèng)府(在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmfǔ)主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积(jī)极(jí)稳(wěn)步推进(jìn)城中村(cūn)改造(zào)和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强(qiáng)调，要(yào)把吸引外商(shāng)投资(zī)放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对接国(guó)际高标(biāo)准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设现代(dài)化(huà)产业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重(zhòng)点(diǎn)是“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”，这里的实(shí)体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等(děng)设施建设和配套电网(w在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmǎng)改造(zào)”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智(zhì)能发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网(wǎng)领域，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革(gé)化险(xiǎn)工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生(shēng)、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债务(wù)管(guǎn)理，严控新增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方(fāng)债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和(hé)去(qù)年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的(de)经济问题依(yī)然是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济(jì)修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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