金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银(yín)行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的(de)原因之一(yī)是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎnsiki老师是哪个大学的？)规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正siki老师是哪个大学的？增(zēng)长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是(shì)一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投(tósiki老师是哪个大学的？u)风险有担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下(xià)游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投(tóu)资的(de)国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时(shí)选择(zé)业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前(qián)时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提(tí)升。

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