文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复(fù)和理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的结果。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还(hái)贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将(jiāng)延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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