金(jīn)融界5月16日消息 国(guó)新办今日上午举行4月份国(guó)民经济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何(hé)看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前(qián)中(zhōng)国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回(huí)落(luò)。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价格有所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体是充(chōng)足的(de)。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格(gé)的回落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源(yuán)价(jià)格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全(quán)球能源价格(gé)总(zǒng)体上趋于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)价促(cù)销。今年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度(dù)加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比基数走高(gāo)。上年同期受到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等(děng)因素的影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在这些因素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价(jià)格中食品和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因素(sù)影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动(dòng)会(huì)比较(jiào)大，看价格总体的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运(yùn)行(xíng)，服务(wù)需(xū)求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动(dòng)服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未(wèi)来随着服务消费需求带(dài)动增(zēng)强(qiáng)，价格(gé)回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的(de)水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到(dào)国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国(guó)际输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格(gé)与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国(guó)际大(dà)宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出(chū)现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业(yè)价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行(xíng)业市场(chǎng)需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电煤需(xū)求(qiú)季节性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比较充(chōng)足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还会持(chí)续，国(guó)内市(shì)场需求(qiú)仍在(zài)恢复中(zhōng)，部(bù)分工业(yè)品价格(gé)短期下行情况还会延续。但是随着国内经济(jì)恢(huī)复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是，昨天(tiān)央行发(fā)布的一季(jì)度货币政策报(bào)告也(yě)提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差(chà)和(hé)基(jī)数效应有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀(zhàng)保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月(yuè)运行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价(jià)回落(luò)客(kè)观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定(dìng)、物流(liú)渠(qú)道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节(jié)本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分(fēn)化(huà)、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美元大(dà)关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居住水电燃(rán)料的同(tóng)比增速(sù)走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，对(duì)今年(nián)也(yě)存(cún)在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段(duàn)性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数降低(dī)，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生(shēng)动力也(yě)在增强，供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬(tái)升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国(guó)经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价格持续负(fù)增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命(mìng)题(tí)，担(dān)忧(yōu)大可不(bù)必

　　物(wù)价是经济(jì)短周期波动(dòng)的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)能仅以(yǐ)物(wù)价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期(qī)性波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需(xū)求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚(shàng)不(bù)明显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的(de)经验规律，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会(huì)带动经(jīng)济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除(chú)去年基数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金(jīn)存在一定空(kōng)转较为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生在(zài)经济回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段(duàn)，部分(fēn)资(zī)金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资(zī)金多(duō)滞留在(zài)银行(xíng)体系(xì)、而不是非银(yín)金融机(jī)构(gòu)，与居民理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来(lái)的居民与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱(qū)动和表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派(pài)生(shēng)自(zì)去年9月(yuè)以来持续(xù)改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体信用派(pài)生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来(lái)的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流(liú)向制造业，而房地产相(xiāng)关融(róng)资显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制造(zào)业投(tóu)资(zī)表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度有(yǒu)所扩大(dà)。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别效(xiào)应”的存(cún)在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春(chūn)节效应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的(de)同(tóng)时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出(chū)行和企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的持(chí)续(xù)改(gǎi)善、企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)活动正常(cháng)化(huà)等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修(xiū)复(fù)持(chí)续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信号(hào)也(yě)在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别能级(jí)城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于稳定低能级(jí)城(chéng)市需求。

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